資管新規(guī)發(fā)威 券商資管規(guī)模一年縮水超2萬億！
資管新規(guī)，顯然對資金池和通道業(yè)務(wù)都關(guān)上了“門”，但卻給資產(chǎn)證券化和養(yǎng)老金產(chǎn)品開了一扇“窗”。
今年一季度，券商資管規(guī)模同比縮水2萬多億，而ABS自2014年底備案制啟動(dòng)以來，已經(jīng)連續(xù)三年增長，每年增幅都超過100%。
據(jù)獲悉，目前多家券商資管除了回歸主動(dòng)管理，都將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABS)視為未來發(fā)展的重點(diǎn)方向。
不過，資管新規(guī)中對投資集中度30%的限制，以及300億規(guī)模限額等要求，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否完全豁免？一位券商資管人士表示：“這仍存在爭議，銀行、券商、基金子公司都討論過，誰也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則落地了?！?/span>
給ABS開了一扇“窗”
資管新規(guī)正式出臺之后，各大券商資管反而覺得心里踏實(shí)了很多。原因在于，此前不管是清理資產(chǎn)池，還是限制通道業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)按監(jiān)管要求“動(dòng)刀子”動(dòng)得早，從征求意見稿之后就做足了心理準(zhǔn)備。
但不管做了多充足的準(zhǔn)備，資管新規(guī)都預(yù)示著通道業(yè)務(wù)的末路。去年末，通道業(yè)務(wù)的規(guī)模，占券商資管總規(guī)模的比例仍高達(dá)72%。雖然業(yè)內(nèi)調(diào)侃通道業(yè)務(wù)“只賺吆喝不賺錢”，通道費(fèi)利潤微薄，不過規(guī)模大的券商利潤仍是非?？捎^的，只是這種好日子就要到頭了。
另外，“資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)也在逐步壓縮，尤其是資管新規(guī)對資管產(chǎn)品只區(qū)分“公募”和“私募”，處于“不公不私”的大集合和5萬起購的銀行理財(cái)產(chǎn)品也就面臨清理或轉(zhuǎn)公募的壓力，而券商大集合原本也有不少主動(dòng)管理業(yè)績突出的產(chǎn)品。
如今，資管新規(guī)改寫了原有的多種業(yè)務(wù)模式，不過在通道等業(yè)務(wù)被堵死的同時(shí)，也給資產(chǎn)證券化和養(yǎng)老金產(chǎn)品開了一扇“窗”。
新規(guī)特別提到：“依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會(huì)保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見?！币簿褪钦f，資管新規(guī)中的一些規(guī)定，ABS和養(yǎng)老金產(chǎn)品是可以豁免的。
一位券商資管老總表示：“現(xiàn)在讓我們覺得還有發(fā)展空間的除了回歸主動(dòng)管理之外，就是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)了?！?/span>
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的管理人主力就是券商，券商占了8成，基金子公司占了2成。
從發(fā)行規(guī)模來看，截至2017年底，券商發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)12961.00億元，占比80.33%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)3174.20億元，占比19.67%。
按存續(xù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)，券商發(fā)行的產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模9568.50億元，占比81.71%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模2142.22億元，占比18.29%。
連續(xù)三年增幅超過100%
券商資管總規(guī)模正在不斷縮水，而資產(chǎn)證券化卻保持了連續(xù)三年的高增長。
數(shù)據(jù)顯示，管理規(guī)模曾接近19萬億的券商資管，從去年二季度開始告別增長，在“降杠桿、去通道”的監(jiān)管環(huán)境下，單個(gè)季度就縮水6700億。2017年末，券商資管規(guī)模進(jìn)一步下降，比2016年底減少了7959億元。
截至今年一季度，資產(chǎn)管理規(guī)模只剩下16.58萬億元，而在去年一季度末，規(guī)模曾經(jīng)高達(dá)18.77萬億元，也就是說同比下降了2萬多億，可見清理資產(chǎn)池和去通道的力度之大。
與之形成鮮明對比的是，自2014年底備案制啟動(dòng)以來，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，截至2017年末累計(jì)備案規(guī)模突破一萬億元，成為一種成熟金融產(chǎn)品。
據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，累計(jì)共有118家機(jī)構(gòu)備案確認(rèn)1125只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)1.61萬億，同比增長了133.56%。其中，終止清算210只，清算規(guī)模2323.20億元，仍在存續(xù)期的產(chǎn)品915只，存續(xù)規(guī)模1.17萬億。
據(jù)獲悉，從2015年-2017年，資產(chǎn)證券化的規(guī)模連續(xù)三年保持高增長，并且每年增幅都超過100%。
主要原因有兩點(diǎn)：
一是過去資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本明顯高于債券，但去年以來債券融資利率一路攀升，一些債券暫緩發(fā)行或縮減融資額，相比之下資產(chǎn)證券化跟同期票據(jù)和債券的利差越來越小。
數(shù)據(jù)顯示，從發(fā)行利率來看，2017年ABS優(yōu)先級平均預(yù)期收益率在4%—6%區(qū)間，其中最低的優(yōu)先級預(yù)期收益率為2.31%，最高的優(yōu)先級預(yù)期收益率為12%。隨著金融市場情況的變化，去年整體收益率水平較2016年度有所提高，總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。
二是，通過資產(chǎn)證券化融資，可以不增加負(fù)債，照樣實(shí)現(xiàn)“出表”。原始權(quán)益人中金融占比較大，原始權(quán)益人分布較為集中，金融業(yè)、租賃業(yè)和房地產(chǎn)合計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)1.34萬億，占比接近83%。
爭議仍有待細(xì)則落地
目前看來，ABS是未來各大券商資管發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，不過是否能完全豁免資管新規(guī)中的一些限制，仍存在爭議。
比如說，資管新規(guī)中對資管產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度做了要求，提到“同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%?！?/span>
這是否意味著認(rèn)購資產(chǎn)證券化的資金持有比例也不能超過30%？但ABS產(chǎn)品通常都是個(gè)性化定制的，如果受此限制將很難實(shí)行。
另外，再比如資管新規(guī)還規(guī)定，不允許通過為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求，要求“多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元?！?/span>
這300億元規(guī)模的限額是否也適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呢？一位券商資管人士表示：“這仍存在爭議，銀行、券商、基金子公司都討論過，誰也吃不準(zhǔn)，只能等待細(xì)則盡快落地了?！?/span>
據(jù)了解，負(fù)責(zé)產(chǎn)品備案的監(jiān)管方面也表示尚未有定論，雖然原則上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和養(yǎng)老金產(chǎn)品不在資管新規(guī)的“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”范疇中，但上述的持有比例和規(guī)模限額很難說完全豁免，細(xì)則落地之前不敢打包票，只能從嚴(yán)要求。
觀察：細(xì)則需進(jìn)一步落實(shí)公平原則
資管新規(guī)，正式將銀行、券商、基金、私募等各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品納入統(tǒng)一監(jiān)管，從此只按募集方式不同區(qū)分公募和私募產(chǎn)品。這意味著大資管統(tǒng)一監(jiān)管時(shí)代來臨。
不過，新規(guī)從征求意見稿、正式稿發(fā)布至今，一年多的時(shí)間里反饋意見最為強(qiáng)烈的仍是資金規(guī)模最大的銀行，而作為具備主動(dòng)管理能力的券商資管，最直接的訴求只是希望能真正公平地實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。
管理規(guī)模曾高達(dá)19萬億的券商資管，早就在近兩年的“降杠桿、去通道”監(jiān)管環(huán)境下，砍掉了2萬多億規(guī)模，目前正回歸主動(dòng)管理和發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
但多位券商資管負(fù)責(zé)人間接表示的擔(dān)憂是，希望未來進(jìn)一步的細(xì)則能真正實(shí)現(xiàn)公平化，相對于銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)而言，券商資管既有私募屬性，又有公募業(yè)務(wù)，是橫跨兩類產(chǎn)品的管理人。
首先按券商資管原來的業(yè)務(wù)屬性來說，大集合資管計(jì)劃類似于銀行理財(cái)產(chǎn)品，購買門檻起點(diǎn)是5萬，但這類產(chǎn)品已被叫停不再新增。小集合起點(diǎn)是100萬，持有人不超過200人，完全符合私募產(chǎn)品的屬性。
資管新規(guī)規(guī)定，“私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)(含債轉(zhuǎn)股)和受(收)益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵(lì)充分運(yùn)用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股?！?/span>
那么券商資管的小集合資管計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)適用此款規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士多次提出，希望監(jiān)管層不再限制小集合的投向，按新規(guī)要求小集合可以直接投向非標(biāo)債權(quán)和股權(quán)，而不用繞道信托或基金子公司，否則就是不公平的，容易存在監(jiān)管套利。
其次，目前已有13家券商具備公募基金資格，可以發(fā)行公募產(chǎn)品，但券商資管卻常常在遵守公募基金的一般性規(guī)定之外，還要受到其他券商資管法規(guī)的限制，因此一些業(yè)務(wù)經(jīng)常受阻。
因此，資管新規(guī)要實(shí)現(xiàn)真正的統(tǒng)一監(jiān)管，還需廢除此前已過時(shí)的資管相關(guān)法規(guī)，改變分類監(jiān)管原來割裂的局面。并對目前解讀存在爭議的條款進(jìn)一步細(xì)化，在未來的細(xì)則中加以界定，形成真正行之有效的統(tǒng)一監(jiān)管。
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