投資觀重塑：回望A股三年“風(fēng)雨路”
轉(zhuǎn)眼間，2015年股市那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的大跌過(guò)去整整三年了?；赝昵澳菆?chǎng)牛市，“瘋狂”的一幕依稀可見。牛熊逆轉(zhuǎn)一瞬間。三年來(lái)，穿越牛熊的投資者是如何重新樹立信心的，這期間又經(jīng)歷了怎樣的歷練？
回首：“瘋狂”的市場(chǎng)
5月26日，星期六，距滬指5178點(diǎn)大跌近三周年。下午3點(diǎn)，地處上海人民廣場(chǎng)附近的廣東路，人頭攢動(dòng)，摩肩接踵，三五人一撥，七八人一堆，不禁引得路人駐足。手提買菜袋子的大嬸，身跨單肩小包的大爺，有的站在旁邊傾聽，有的相互頻頻點(diǎn)頭稱是，談笑風(fēng)生。其間不乏情急之處的高聲叫嚷，更有一些所謂的“意見領(lǐng)袖”站在人群中高聲談?wù)撟约簩?duì)于市場(chǎng)的觀點(diǎn)，甚至還有人賣力地兜售自己的“炒股軟件”和“技術(shù)指標(biāo)”。
與股民聊起來(lái)。提到三年前的那次A股大幅波動(dòng)，不少股民依然歷歷在目。經(jīng)歷了那次牛熊逆轉(zhuǎn)之后，如今再談，有的股民頻頻擺手，傷心往事不愿再次提及；也有個(gè)別股民暗自慶幸，“大跌中買的股票一直拿到現(xiàn)在，反而當(dāng)時(shí)損失的又回來(lái)了”。交談中，那段讓萬(wàn)千股民經(jīng)歷“冰與火”洗禮的行情，又慢慢浮現(xiàn)出來(lái)。
把鏡頭拉回2014年底，受券商等藍(lán)籌板塊大漲鼓舞，對(duì)2015年資本市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期撲面而來(lái)，如“慢牛正在崛起”……在行情最為火熱的2015年上半年，“萬(wàn)點(diǎn)論”一時(shí)間“一呼百應(yīng)”。
彼時(shí)，某券商發(fā)布的研報(bào)稱，“本輪行情在A股七年熊市之后發(fā)生，滬指絕不可能只上漲一倍，6000點(diǎn)是半山腰，突破6124點(diǎn)是必然，尤其是管理層對(duì)本輪牛市堅(jiān)定的態(tài)度，致使牛市的核心推動(dòng)力量更加強(qiáng)勁。所以，本輪牛市基本目標(biāo)是一萬(wàn)點(diǎn)?！?/span>
提及那個(gè)火熱的4月，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄回憶道：“2015年大眾都瘋狂了。當(dāng)初提出‘地球頂’，是因?yàn)榭吹疆?dāng)時(shí)A股中比歷史上郁金香、南海事件、密西西比更大的泡沫，140倍的創(chuàng)業(yè)板、90倍的主板，PB達(dá)到9，可以說(shuō)那時(shí)的泡沫比此前6124點(diǎn)的泡沫其實(shí)更大。每每提出‘萬(wàn)點(diǎn)論’的時(shí)候，一般都是泡沫最瘋狂的時(shí)候?！?/span>
數(shù)據(jù)揭示出彼時(shí)行情的“火爆”。中登公司數(shù)據(jù)顯示，2015年3月16日至20日一周，兩市新增股票開戶數(shù)113.92萬(wàn)戶，環(huán)比增57.89%，并創(chuàng)下2007年5月來(lái)的八年新高；參與交易的A股賬戶數(shù)達(dá)3115.97萬(wàn)戶。而到了2015年5月25日至29日一周，新增A股開戶數(shù)就達(dá)到了442.8萬(wàn)戶，參與交易的A股賬戶數(shù)自有紀(jì)錄以來(lái)首次突破5000萬(wàn)，達(dá)到5467.57萬(wàn)戶，環(huán)比增21.96%。
2014年8月至2015年6月，滬指僅用了10個(gè)月的時(shí)間就由2000點(diǎn)附近上漲至5178點(diǎn)，上漲幅度超過(guò)150%；創(chuàng)業(yè)板指由1300點(diǎn)附近上漲至4038點(diǎn)，上漲幅度超過(guò)200%。滬深兩市日成交量由2000億元-3000億元快速躍升至萬(wàn)億元級(jí)別。
2015年6月5日，滬深兩市成交量再創(chuàng)天量，雙雙突破萬(wàn)億元大關(guān)，合計(jì)高達(dá)2.25萬(wàn)億元。
日歷翻到2015年6月12日，當(dāng)日上證指數(shù)攀上那輪牛市的最高點(diǎn)5178.19點(diǎn)，收于5166.35點(diǎn)，較2014年低點(diǎn)上漲了162%。
數(shù)據(jù)顯示，2015年6月12日至2016年6月13日，上證指數(shù)從最高的5178.19點(diǎn)，跌至最低的2638.30點(diǎn)，最大跌幅接近90%。期間，兩市有2538只股票出現(xiàn)下跌，占比達(dá)88%。
數(shù)據(jù)同樣顯示，2015年6月12日上證綜指攀上5178.19的最高點(diǎn)后不到一年的時(shí)間，兩市25萬(wàn)億元市值蒸發(fā)。那一年中，大約僅有4%的投資者實(shí)現(xiàn)了盈利。
據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，僅在大跌首月，持倉(cāng)市值在50萬(wàn)-100萬(wàn)元的賬戶數(shù)減少了85492戶，100萬(wàn)-500萬(wàn)元的減少了127481戶，500萬(wàn)-1000萬(wàn)元的減少了17375戶，1000萬(wàn)-1億元的減少了11333戶，1億元以上者減少了406戶。部分業(yè)績(jī)顯赫的私募產(chǎn)品在此期間也紛紛面臨清盤。
樣本：中車之“殤”
說(shuō)到南車和北車，經(jīng)歷過(guò)上輪牛市的股民，想必都不會(huì)陌生，后來(lái)他們合并為現(xiàn)在大家所熟知的中國(guó)中車。
一度被譽(yù)為“宇宙總龍頭”的南車和北車是那輪牛市中見證了無(wú)數(shù)股民賬面財(cái)富爆炸式增長(zhǎng)的傳奇，同時(shí)又被認(rèn)為是那場(chǎng)“擊鼓傳花”游戲中倒下的第一張“多米諾骨牌”。
的確，作為上次牛市當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)頭羊，中國(guó)中車毫無(wú)疑問(wèn)是上輪牛市的總龍頭，其大幅上漲直到大幅下挫的過(guò)程貫穿上輪牛市的始終。
通過(guò)復(fù)盤中國(guó)中車的走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，其跌倒的開始，無(wú)不是從投資者非理性情緒發(fā)酵開始的。在行情最為火熱的4月上旬，中國(guó)南車和中國(guó)北車的股價(jià)幾乎每天都以漲停作收，且換手率極低，被稱為“已淪為觀賞股”。
此前在合并預(yù)期下，中國(guó)南車和中國(guó)北車的股價(jià)短時(shí)間內(nèi)迅速翻番。受其帶動(dòng)，市場(chǎng)中“中字頭”藍(lán)籌紛紛跟漲，以中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建和中鐵二局在內(nèi)的基建類龍頭也在短時(shí)間內(nèi)積累了較大漲幅。尤其是在伴隨著中國(guó)南車與中國(guó)北車合并預(yù)期的發(fā)酵與推進(jìn)，上述個(gè)股也在消息面和情緒面的“外溢效應(yīng)”作用下出現(xiàn)連續(xù)漲停。
中國(guó)南車2014年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至報(bào)告期末股東總數(shù)(戶)為267364戶，而年度報(bào)告披露日前第五個(gè)交易日末股東總數(shù)(戶)為551699戶。在短短不到三個(gè)月的時(shí)間里股東總數(shù)翻番，也就是說(shuō)從持股集中度的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)中車的籌碼面已經(jīng)相當(dāng)分散。這也從另一個(gè)側(cè)面反映出普通投資者的瘋狂程度。
“當(dāng)時(shí)，一個(gè)很要好的朋友向我推薦了中國(guó)北車，說(shuō)是南北車合并，股價(jià)可能翻倍，而且聽說(shuō)買入北車在合并后很可能還有一定溢價(jià)。我就把原來(lái)拿著的股票全部賣出，在停牌前一天買入了中國(guó)北車，差不多200萬(wàn)元的本金”林先生說(shuō)。
6月8日橫空出世后的中國(guó)中車股價(jià)果然漲停，但復(fù)牌后的第二天股價(jià)就已開始“力不從心”，6月9日中國(guó)中車全天沖高回落，出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，振幅高達(dá)20%，成交更是爆出496.93億元的“天量”。值得注意的是，作為牛市見頂信號(hào)的此時(shí)，距滬指見高僅剩兩個(gè)交易日，可惜這一信號(hào)在當(dāng)時(shí)幾乎無(wú)人察覺……
“那時(shí)止損就好了”，結(jié)果直到離場(chǎng)，林先生的賬面浮虧高達(dá)50%，如今遠(yuǎn)離股市的他，依然在打理著之前的小生意，林先生釋然地說(shuō)：“現(xiàn)在就算是從來(lái)沒有接觸過(guò)股票，這樣其實(shí)也蠻好的。”
李大霄表示，中國(guó)中車高位逆轉(zhuǎn)是必然。他說(shuō)，每個(gè)牛市都有一個(gè)領(lǐng)頭羊，當(dāng)龍頭趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，市場(chǎng)也就逆轉(zhuǎn)了。中國(guó)中車可以對(duì)比中石油上市當(dāng)天，48.6元開盤價(jià)就是一個(gè)不可逾越的高點(diǎn)。
也許這些個(gè)股的股價(jià)永遠(yuǎn)無(wú)法回到輝煌時(shí)的高點(diǎn)，最高曾到37.67元的中車，昨日價(jià)格僅為當(dāng)時(shí)的1/4，而更早之前那一輪牛市的中石油，現(xiàn)在價(jià)格僅為最高位時(shí)的1/7。
深圳投資者小董回憶起當(dāng)時(shí)作為學(xué)生的他，財(cái)力并不豐厚，15元左右買入了一手中國(guó)南車。以期獲得豐厚利潤(rùn)的他，卻把這一手更名后的中國(guó)中車作為最為深刻的教訓(xùn)一直保留到了三年后的今天。他說(shuō)，他是幸運(yùn)的，如果當(dāng)初像很多投資者拿出自己手中本不應(yīng)用來(lái)炒股的資金滿倉(cāng)買入，后果可想而知。而如今收入穩(wěn)定的他，早已不再像昔日那樣盲從，和記者聊起那段往事時(shí)，他并沒有太多追悔。
杠桿：“盛宴”散場(chǎng)
“滬指創(chuàng)出5178點(diǎn)那天是星期五，恰好某網(wǎng)站房產(chǎn)邀請(qǐng)我做演講。”李大霄回憶道，“當(dāng)時(shí)我提出了應(yīng)該‘賣股買房’，指出當(dāng)時(shí)大眾‘賣房買股’的認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，一些意見領(lǐng)袖也提出了類似的看法。站在當(dāng)下，審視過(guò)去，很多人都會(huì)隨波逐流，因?yàn)槿硕疾辉敢獗池?fù)罵名，而傾向于被人喜歡。我認(rèn)為，作為一個(gè)人，開公司要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，在行業(yè)里應(yīng)該要為行業(yè)健康發(fā)展做貢獻(xiàn)，為社會(huì)也要宣傳正能量。歷史應(yīng)該去溯源最真實(shí)的樣子，所以很多人現(xiàn)在也改口，認(rèn)為當(dāng)時(shí)是頂點(diǎn)，可事實(shí)卻不是那樣?！?/span>
第二個(gè)周五，6月19日，滬指大跌6.42%，當(dāng)周累計(jì)跌幅達(dá)13.32%，也是A股近十年來(lái)的最差單周表現(xiàn)。
不過(guò)，用自有資金買入的投資者也還算幸運(yùn)。一位二線城市投資者表示，滿倉(cāng)加杠桿成為當(dāng)時(shí)不少激進(jìn)投資者的“標(biāo)配”，不過(guò)誰(shuí)也沒想到大跌來(lái)得那樣急、那樣慘烈，在經(jīng)歷連續(xù)下跌后他的股票遭遇連續(xù)停牌。
在經(jīng)歷過(guò)上輪牛市的業(yè)內(nèi)人員看來(lái)，“杠桿?！笔菍?duì)那輪牛市最貼切的描述。融資行為的大量涌現(xiàn)是2015年大漲的一個(gè)重要因素。2015年6月18日，融資余額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2.27萬(wàn)億元；到2015年7月3日，融資余額降至1.91萬(wàn)億元。
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數(shù)據(jù)背后不僅反映出大跌前市場(chǎng)的過(guò)分樂(lè)觀，同樣也折射出了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)缺乏認(rèn)識(shí)。正是由于場(chǎng)內(nèi)外杠桿率偏高，資金由最初的“激進(jìn)”變成了“貪婪”，又由“貪婪”最終演變成了“恐懼”和“絕望”。融資“助漲助跌”效應(yīng)淋漓盡致地體現(xiàn)在了盤面中。
回顧這場(chǎng)由杠桿推動(dòng)的牛市行情，北京海厚泰資本合伙人譚宇力認(rèn)為，非專業(yè)投資者的杠桿駕馭能力不足，在牛市行情到來(lái)的時(shí)候，導(dǎo)致了高回報(bào)；但在行情發(fā)生高位逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，這部分投資者非但沒有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)臨，反而有小部分人還認(rèn)為這是機(jī)會(huì)。當(dāng)遭遇強(qiáng)行平倉(cāng)和因?yàn)楣善蓖Ｅ茻o(wú)法平倉(cāng)時(shí)，這些投資者的損失也是最慘重的。譚宇力進(jìn)一步表示，從目前的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資邏輯等綜合投資能力還和成熟資本市場(chǎng)的投資者存在比較大的差距，投資者教育應(yīng)該由券商、基金、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)共同完成，推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)值投資氛圍的加速良性發(fā)展。
6月26日，又是一個(gè)周五，滬指當(dāng)天下跌了7.4%。至6月29日，滬指較峰值已跌去20%。11個(gè)交易日，正式步入“熊市”。
李大霄說(shuō)，“2015年6月份時(shí)，我呼吁大家警惕風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)6月臨近結(jié)束時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)因?yàn)榇蟮屯Ｅ茮]有了流動(dòng)性，大眾情緒出現(xiàn)了恐慌。其實(shí)那時(shí)如果投資者還能平倉(cāng)，就算資產(chǎn)歸零，這個(gè)結(jié)果尚可以承受。但因?yàn)?000多只個(gè)股停牌自救，導(dǎo)致大部分個(gè)股無(wú)法平倉(cāng)，這個(gè)問(wèn)題就嚴(yán)重了?！笨梢哉f(shuō)，2015年的“杠桿?！本褪且?yàn)榻^大多數(shù)的證券公司和股民沒有意識(shí)到杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，很多人確實(shí)沒有等到反彈那一天，就被強(qiáng)制平倉(cāng)了。
不僅如此，在行情最悲觀的6月，就連普通投資者眼中的“高手”也沒能逃出來(lái)。
正如時(shí)任中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清在《反思錄：不棄此病根大股災(zāi)再現(xiàn)不可避免》所指出的那樣，中國(guó)股市以散戶為主，“資本利得預(yù)期”是股市的主要驅(qū)動(dòng)因素，價(jià)格偏離價(jià)值是必然。在非理性市場(chǎng)中，杠桿的使用進(jìn)一步加劇了價(jià)格偏離價(jià)值的幅度，而不會(huì)起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用。
啟示：投資邏輯重構(gòu)
“營(yíng)業(yè)部一直以來(lái)非常重視投資者教育工作，我們通過(guò)與投資者的交流，發(fā)現(xiàn)對(duì)于因?yàn)榕Ｊ械馁嶅X效應(yīng)而進(jìn)入市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，初入市場(chǎng)大多缺乏系統(tǒng)的投資框架體系和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。對(duì)于自己持有的個(gè)股說(shuō)不清明確的投資邏輯，風(fēng)險(xiǎn)剛發(fā)生的時(shí)候，絕大多數(shù)投資者依然心懷僥幸，直到看到部分中小盤個(gè)股快速腰斬后，才意識(shí)到自身對(duì)于調(diào)整深度的估計(jì)不足?！眹?guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部有關(guān)人士說(shuō)。
上海某券商投顧表示，從投資者購(gòu)買股票的偏好來(lái)看，2012年后到5178高點(diǎn)前，市場(chǎng)上大多信奉的是“高成長(zhǎng)策略”，其后很多中小市值的個(gè)股，也正是通過(guò)不斷收購(gòu)兼并注入資產(chǎn)的方式，“實(shí)現(xiàn)”了這種“高增長(zhǎng)”。但其后的下跌中，牛市里最被看好的中小創(chuàng)公司，反而是跌幅最大的。這就說(shuō)明，投資者真正希望挖掘所謂的好公司，是很難預(yù)測(cè)的，或者說(shuō)預(yù)測(cè)的確定性和可持續(xù)性都是非常弱的，而當(dāng)面臨市場(chǎng)重大拐點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)變化的時(shí)候，給投資者帶來(lái)?yè)p失更大的往往是這類公司。
“很慶幸地看到，市場(chǎng)正愈加向成熟的專業(yè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。近兩年，A股的節(jié)奏逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)中有升，同時(shí)各種制度性建設(shè)加快，深港通開通，養(yǎng)老金入市，新股發(fā)行速度也趨于穩(wěn)定。在市場(chǎng)節(jié)奏逐步穩(wěn)定的過(guò)程中，對(duì)于投資者的專業(yè)素養(yǎng)又是一個(gè)新的考驗(yàn)?！鄙鲜鰢?guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部有關(guān)人士表示。
譚宇力也認(rèn)為，現(xiàn)在的市場(chǎng)風(fēng)格相比三年前其實(shí)已經(jīng)有了很大的變化。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。首先是機(jī)構(gòu)的共識(shí)加深了，從2017年的情況來(lái)看，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的趨同性提高了，而且這些相同的部分普遍以藍(lán)籌股為主；其次，機(jī)構(gòu)(包括社?；?、證金公司、公募基金、險(xiǎn)資等)的資金量和普通散戶的占比已經(jīng)接近50:50，這也使得市場(chǎng)的波動(dòng)趨于平穩(wěn)；最后，是價(jià)值投資理念的深化。2015年，總是可以聽到散戶投資總在追“連板”，而現(xiàn)在的股民論壇，最火熱的內(nèi)容就是“價(jià)值投資”。盡管實(shí)踐價(jià)值投資理念還需要時(shí)間，但從現(xiàn)在來(lái)看，這個(gè)進(jìn)程已經(jīng)在加速，這也使得A股的發(fā)展更加健康、有序。
截至昨日，滬指已從3587.03點(diǎn)下跌了14.2%，回吐了一年來(lái)的全部漲幅。不過(guò)在這樣的行情中，堅(jiān)持價(jià)值投資的部分投資者依舊獲得了不錯(cuò)的收益，而部分優(yōu)質(zhì)價(jià)值股迭創(chuàng)新高其實(shí)正是這一趨勢(shì)的最好寫照。
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