巴菲特的選股方法適合我們嗎
每一個(gè)投身股票市場(chǎng)的人或許都在被股神巴菲特創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)所感召，設(shè)想自己也能通過投資股票實(shí)現(xiàn)巨大財(cái)富積累。實(shí)際上，巴菲特的投資方法和理念雖然適合于絕大多數(shù)投資者學(xué)習(xí)，但其創(chuàng)造輝煌的盈利模式卻很難復(fù)制。巴菲特可以通過其控股的保險(xiǎn)公司，以固定的資金成本運(yùn)作巨額資金，這樣，即便巴菲特只做低風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值型股票，每年平均獲取20％出頭的投資回報(bào)也可以讓他成為世界首富。但不是所有人，包括絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)都能擁有保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作平臺(tái)。
不過，巴菲特的成功和其廣為流傳的選股方法至少能給普通投資者以信心，明白股票投資并不是“火箭科學(xué)”，都是些容易理解的東西，并非只有華爾街那幫專家才能勝任。但是，為什么沒有涌現(xiàn)出許許多多的巴菲特呢，尤其是在同樣白手起家的個(gè)人投資者群體里。
這里有些“基本面”的原因，比如大多數(shù)投資者不會(huì)像巴菲特那樣癡迷于投資，將其視為職業(yè)，只是作為一種理財(cái)?shù)氖侄?，每個(gè)人還有各自的本職工作。更重要的原因，在我們看來，是來自于“技術(shù)面”，既許多投資者沒有正確領(lǐng)會(huì)和使用巴菲特的方法，導(dǎo)致投資成績(jī)不突出甚至還發(fā)生虧損。
在國(guó)內(nèi)日益高漲的學(xué)習(xí)巴菲特?zé)岢敝?，需要給大家做一些注釋，來爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)最好的應(yīng)用效果。以下在總結(jié)巴菲特最著名的選股標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)也指出一些投資者容易走入的誤區(qū)。我們可以崇拜巴菲特這個(gè)人，把他看作一個(gè)符號(hào)和標(biāo)桿，但對(duì)巴菲特的投資方法還要學(xué)會(huì)辯證使用：
第一條：找那些業(yè)務(wù)容易理解的公司
大家都知道，巴菲特不會(huì)去購(gòu)買那些業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，股價(jià)飆升的高科技公司股票，即便是他最好朋友比爾蓋茨掌管的微軟公司的股票，他也從不羨慕那些在科技股里暴富的投資者。巴菲特坦言他看不懂高科技公司的業(yè)務(wù)，更偏向于那些未來10年內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展都能看清的行業(yè)和公司。
在這里，投資者需要明白的是，看懂公司業(yè)務(wù)無疑是最基本的要求，但公司業(yè)務(wù)或稱商業(yè)模式是否容易理解是個(gè)相對(duì)概念，簡(jiǎn)單的商業(yè)模式并不應(yīng)當(dāng)成為一種追求。相反,正因?yàn)楹?jiǎn)單，那個(gè)領(lǐng)域很可能容易進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)激烈,很難誕生出業(yè)績(jī)和股價(jià)高增長(zhǎng)的公司和牛股。
容易理解不等同于簡(jiǎn)單,對(duì)于巴菲特而言，消費(fèi)品、保險(xiǎn)和出版可能是他容易理解的業(yè)務(wù)，對(duì)于其他一些投資者，理解復(fù)雜業(yè)務(wù)模式則并不存在難度。例如，在很多投資人眼里業(yè)務(wù)和產(chǎn)品很復(fù)雜的化工行業(yè)，一個(gè)有多年化工從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)余投資者可能在02，03年就知道國(guó)內(nèi)MDI的緊俏及國(guó)產(chǎn)化率提升的訊息，他自然會(huì)提前找到煙臺(tái)萬華(600309.SH)這支牛股。所以,在自己熟悉的行業(yè)或有個(gè)人興趣的行業(yè)進(jìn)行研究和選股，而非僅局限于簡(jiǎn)單的行業(yè)是更為準(zhǔn)確的說法。
第二條：高凈資產(chǎn)收益率(ROE)
巴菲特喜歡使用凈資產(chǎn)收益率(ROE)這一衡量公司盈利能力最為常見的指標(biāo)，傾向于挑選那些可以掌握未來10年以上ROE變動(dòng)的公司，更加中意那些不需要股東不斷注入資本金來擴(kuò)大生產(chǎn)，就可以提升業(yè)績(jī)和ROE的公司。
比如巴菲特在上世紀(jì)90年代買入的“華盛頓郵報(bào)”，該公司多年以來ROE都保持在15%以上，是報(bào)業(yè)同行平均水平的2倍?！叭A盛頓郵報(bào)”之所以能實(shí)現(xiàn)出眾的ROE除了經(jīng)營(yíng)有方外很大程度上是因?yàn)閳?bào)業(yè)盈利模式的特性，既多印報(bào)紙不需要新增許多投資，而帶來的廣告銷售卻能大幅增長(zhǎng)。
針對(duì)這一條，投資者需要注意的是，高ROE的公司雖然容易受人寵愛，但由于ROE來自于凈利潤(rùn)凈資產(chǎn)，而凈利潤(rùn)可能包含許多非主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)或一次性收益，尤其是在目前A股公司中較為普遍，所以并不是一個(gè)衡量公司盈利能力很可靠的指標(biāo)。投資者需要觀察上市公司及其同行業(yè)公司多年的ROE變動(dòng)，這些ROE還得是剔除非經(jīng)常損益的，才可以得到公司真實(shí)的盈利水平及孰優(yōu)孰劣。
這還不夠，更重要的是未來ROE會(huì)保持在什么水平。仍以“華盛頓郵報(bào)”為例，由于互聯(lián)網(wǎng)的普及，在線報(bào)紙和新聞以更劃算的成本對(duì)傳統(tǒng)報(bào)紙出版構(gòu)成沖擊，這是未來的趨勢(shì)。現(xiàn)在“華爾街日?qǐng)?bào)”網(wǎng)站就做得很成功，訂戶數(shù)和廣告額都在大幅增長(zhǎng)。如果“華盛頓郵報(bào)”還堅(jiān)守傳統(tǒng)的模式，無法成功轉(zhuǎn)型，其未來的ROE相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)就很難保持。所以,高ROE還得有高質(zhì)量,并且未來可以持續(xù)，不應(yīng)把ROE看作一個(gè)靜態(tài)的指標(biāo)。
第三條：要有持續(xù)充沛的自由現(xiàn)金流(FCF)
巴菲特非常在意公司產(chǎn)生自由現(xiàn)金流(ＦＣＦ)的能力。ＦＣＦ是公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流－公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金與資本性開支(主要是固定資產(chǎn))投資的總和。巴菲特喜歡ＦＣＦ和喜歡ＲＯＥ本質(zhì)上是一回事，都是希望能找到不必通過股東的后續(xù)投入或舉債就能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流的增長(zhǎng)或至少保持穩(wěn)定，這當(dāng)然在投資者眼里是好公司了。
比如在巴菲特投資記錄里的一次罕見投資－“ＴＣＡ電信”，這家公司在１９９９年巴菲特買入時(shí)估值已高高在上，本不符合巴菲特買價(jià)值型便宜股的思路，但是它每年１億美元以上ＦＣＦ還是構(gòu)成極大誘惑，雖然買的時(shí)候很貴，但還是一次成功的投資。到2005年時(shí)，“ＣＯＸ電信”巨資收購(gòu)了“ＴＣＡ”，巴菲特成功退出。
如果說ＲＯＥ是反映公司為股東創(chuàng)造的帳面利潤(rùn)，ＦＣＦ就是給股東帶來的真金白銀。但是，對(duì)于當(dāng)前Ａ股市場(chǎng)上的上市公司，都有很強(qiáng)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張沖動(dòng)和機(jī)遇，每年對(duì)營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)的支出都在增長(zhǎng)，ＦＣＦ這個(gè)指標(biāo)勢(shì)必看上去不會(huì)太漂亮，如果僅因?yàn)楣镜模疲茫埔驗(yàn)橘Y本性開支巨大表現(xiàn)不佳而失去投資者青睞，恐怕很難找到滿意的Ａ股公司，會(huì)失去很多機(jī)會(huì)。
在Ａ股這個(gè)新興市場(chǎng)里，成長(zhǎng)性更為主要，即便是那些在成熟市場(chǎng)里被視為防守型和收益型的股票，在中國(guó)也面臨有很多業(yè)務(wù)擴(kuò)張機(jī)會(huì)，這是由整體經(jīng)濟(jì)都處在投入期決定的。所以,對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是要重點(diǎn)關(guān)注，來判定其盈利質(zhì)量，但對(duì)ＦＣＦ則不必太苛刻，只要公司能把錢花在刀刃上就好。
第四條：低負(fù)債
巴菲特青睞低負(fù)債公司的理由不適合于大多數(shù)投資者，尤其是個(gè)人投資者。例如,在上世紀(jì)９０年代巴菲特入主兩家保險(xiǎn)公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保險(xiǎn)”，表面上說是因?yàn)檫@兩家公司負(fù)債率極低，實(shí)際上巴菲特是看中兩家保險(xiǎn)商每年手上有兩百多億美元的閑散資金可供他投資使用。
所以，除非投資者是想去相對(duì)控股一家上市公司,否者低負(fù)債不能成為一項(xiàng)選股的決定因素。當(dāng)然，如果資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期在５０％，甚至７０％以上的公司,也是很麻煩的，但如果公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于１０％，也不完全是好事，很可能說明這家公司安于現(xiàn)狀，不敢投入或沒有投入的機(jī)會(huì)，未來成長(zhǎng)性就值得懷疑。在Ａ股市場(chǎng),選擇資產(chǎn)負(fù)債率在２０％－５０％的公司是更實(shí)際的標(biāo)準(zhǔn)。
第五條：優(yōu)秀的管理層
巴菲特說過，買一家公司的股票就是在買這家公司的管理層，他會(huì)親自通過各種渠道來求證公司管理層是否值得信賴，他所看上的管理層都是把熱愛所從事的事業(yè)放在第一位，收入則是其次。這是很聰明的做法，巴菲特和他所投資公司的管理層都明白究竟什么是確保卓越的因素，這不是僅靠金錢的獎(jiǎng)勵(lì)就能辦到。
前面的選股標(biāo)準(zhǔn)多少都可以量化，但選人就很復(fù)雜了，尤其對(duì)于資源有限的普通投資者甚至是機(jī)構(gòu)投資者，很少有能像巴菲特那樣火眼精精，也較少有和公司高管密切溝通的機(jī)會(huì)。如果不能親自判斷，也別道聽途說，把握不了的東西就最好別作為投資依據(jù)。作為一個(gè)主要靠媒體宣傳了解公司高管的普通投資者，不能以“我相信誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)”來作為投資持股的關(guān)鍵依據(jù)，把握公司及所在行業(yè)基本面變動(dòng)才是更靠得住,更實(shí)際的做法。
總結(jié)
關(guān)于巴菲特，有一點(diǎn)不必懷疑：他所說的話都是對(duì)的，但是，只適合于他本人或他所在的那個(gè)市場(chǎng)，其他人僅照搬方法恐怕很難奏效。所以,最重要的不是去學(xué)習(xí)任何人的所謂選股標(biāo)準(zhǔn)，而是理解其背后的道理，結(jié)合適合自己的投資目標(biāo)，在能夠發(fā)揮自己專長(zhǎng)的領(lǐng)域活學(xué)活用。
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